VISIÓN CLEARVIEW SOBRE LA POLÍTICA Y LA MACROECONOMÍA DE LA ARGENTINA

(29 06 2024)

Es sabido que la microeconomía es una resultante de la macroeconomía y esta, a su vez, de la política. Por lo tanto, para tratar de entender la economía es necesario empezar por entender la política, y así lo haremos en este resumen de nuestra visión.

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I- SITUACIÓN POLÍTICA

1. En la semana pasada se aprobó la Ley Bases, luego de más de seis meses y con una reducción importante de leyes respecto de la versión original.
2. El tiempo y el tamaño final del paquete aprobado muestra claramente las dificultades que tiene el gobierno para obtener las leyes que le permitan gobernar haciendo los cambios que necesita.
3. El gobierno tiene minoría en ambas cámaras, motivo por el cual debe negociar permanentemente. Por el momento, esto solo es posible con el sector dialoguista, dado que la oposición más radicalizada, la izquierda y el peronismo Kirchnerismo, por su ideología un tanto cerrada, mantiene invariable su posición opositora.
4. Esto último es una traba legislativa que tiene el gobierno para actuar, no es bien visto por los mercados, tanto internos como externos y genera volatilidad interna, pero fundamentalmente, hace que los inversores internacionales sean muy cautos a la hora de decidir invertir en la Argentina.
5. Todos los partidos políticos se encuentran en un proceso de transformación. La irrupción de la LLA fue tan inesperada y tan potente que ahora todos están evaluando las consecuencias en sus ordenamientos internos.
6. Todos los partidos, excepto el gobernante, se encuentran sin líderes definidos. Esto dificulta las negociaciones con ellos y muestra para las elecciones de medio término un panorama poco claro respecto de los nuevos líderes partidarios.
7. Esta debilidad podrá ser capitalizada por el oficialismo si su desempeño macroeconómico sigue dando señales positivas, pero a partir de ahora, la demanda de esas señales será cada vez mayor.
8. Como la oposición más extrema conoce esta situación, ya que la lee perfectamente, sabe que su carta de supervivencia política se basa en el fracaso de las políticas macroeconómicas de este gobierno. Por eso, actúa oponiéndose a casi todo sin proponer alternativas, dado que sus propuestas anteriores no funcionaron.
9. Es interesante observar el probable resultado de las elecciones de medio término de octubre 2025, sobre las cuales podemos simplificar dos escenarios:

1. LLA más PRO en conjunto. Dado que parece poco probable que exista una alianza que funda a ambos partidos, irán por separados. Podrán componer una mayoría en ambas cámaras que permita tener el apoyo legislativo para las reformas estructurales que necesita la economía y demanda un sector muy importante de este proceso que son los INVERSORES.

          Reformas de carácter:

         a-laboral

         b-previsional

         c-fiscal

         d-reformulación del tamaño del Estado (empresas públicas), etc.

Si esto se diera, Argentina podría explorar otra política macroeconómica basada en la reducción de costos de todo tipo, incluyendo los impuestos, y pasar a ser atractiva para las inversiones que puedan potenciar y hacer realidad la riqueza de recursos que posee.

Tener riqueza y no poderla explotar es una riqueza teórica que no beneficia a nadie. Creemos que nadie discute esto, lo que se discute ideológicamente es cómo llevarlo a cabo. Existen los ideólogos del estatismo que defienden que es el Estado quien lo debe desarrollar, con la ayuda periférica de los inversores, pero es difícil seducirlos con un país con tan poca credibilidad internacional.

Un nuevo panorama legislativo que permita generar leyes que atraigan el capital inversor puede ser un cambio de época que apalanque el crecimiento del país.

b- LLA y PRO no logran tener la mayoría legislativa necesaria para hacer los cambios estructurales. Todo será más lento y la volatilidad de los mercados se pondrá de manifiesto.

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II- SITUACIÓN MACROECONÓMICA

Analizaremos la situación macroeconómica desde los siguientes ángulos:

Monetario

1. El gobierno ha alcanzado en poco tiempo un objetivo que se consideraba inalcanzable, como es el superávit fiscal, tanto primario como secundario.
2. Es decir, el Tesoro no demanda fondos para hacer frentes a sus necesidades. Le basta con los ingresos genuinos provenientes de la recaudación impositiva.
3. Esto, que se denomina equilibrio fiscal, es el impulsor de la baja de la inflación por emisión monetaria. No obstante, existe aumento de precios. Estos no son provocados por la emisión espuria de dinero, sino por el reacomodamiento de los precios relativos, provocado entre otras cosas, por el atraso de las tarifas. Esto, que en algún momento deberá ser sincerado, hace que la inflación vía ajuste de precios relativos no permita por un tiempo bajar la inflación por debajo del 5% mensual.
4. Si bien no existe emisión monetaria, no debemos olvidar la tremenda emisión monetaria del gobierno anterior, la cual está retenida en el BCRA en los instrumentos anteriormente llamados Lelics y ahora denominados Pases y Puts (pasivos del BCRA). Esto no es otra cosa que emisión monetaria anterior retenida, y en cualquier momento puede salir a buscar refugio en activos dolarizados.
5. El panorama monetario no parece que se vaya a modificar. Debemos estar atentos a cómo el gobierno y los mercados interpretan la forma en que se administraran esos pasivos del BCRA.

 

Cambiario

1. Este es uno de los temas macroeconómicos que le generan al gobierno mayor preocupación e incertidumbre respecto de qué debe hacerse.
2. El gobierno asumió con un nivel de reservas negativo de U$S 12.000 M. Con gran esfuerzo, lo pudo llevar, entre compras de divisa y pago de compromisos por deuda en dólares, a nivel cero.
3. En la actualidad no está comprando divisas, dado que el sector agropecuario retiene sus granos. No vende por dos motivos. Por un lado, está esperando una mejora del tipo de cambio, y por el otro, no sabe qué hacer cuando reciba los pesos producto de la venta de sus granos.
4. Por lo comentado anteriormente, el gobierno necesita incrementar sus reservas para, entre otras cosas, poder salir del cepo (del cual hablaremos más adelante), pero también necesita que se recupere la economía, aumentando el consumo. Sin embargo, esto generará mayor demanda de dólares por parte de los importadores, dado que nuestra economía es fuertemente importadora de insumos.
5. Del cepo tiene que salir dado que, además de encuadrar dentro de la política liberal que se pregona, es un aliciente para las inversiones que están por debajo de las alcanzadas por el RIGI (U$S 200 M).
6. Salir del cepo significa libre el acceso al mercado de cambio, que hoy está restringido. Esto es muy positivo para la economía, pero tiene un lado negativo. La Argentina está siendo un mercado muy volátil, y cualquier ruido extemporáneo de la política o de la economía, hará que los actores del mercado, muy entrenados en leer situaciones complejas, salgan a cubrirse en el mercado de cambio, al cual se tendrá libre acceso. En ese caso el BCRA tendría intervenir en el mercado para calmarlo. Pero la pregunta es, ¿tendrá suficientes reservas para hacerlo? Por lo comentado previamente, parece difícil.
7. Las fuentes de ingreso de divisas inmediatas para poder salir del cepo, en forma más o menos rápida, octubre 2024, serían por ejemplo:

1. Préstamos de las instituciones multilaterales de crédito, Banco Mundial, BID y otros, que podrían alcanzar los U$S 5000 M.
2. Préstamos de “fondos frescos” del FMI, muy poco probable. Se estima que si quisiera no podría, debido a la reglamentación interna. Argentina no solo está excedida con el FMI, sino que la historia de incumplimientos anteriores con el FMI no le deja margen para tramitar internamente una excepción reglamentaria.
3. Ingreso por el blanqueo de capitales que permite la Ley Bases aprobada. Se estima que rondaría los U$S 2.000 M.
4. No creemos que el RIGI pueda aportar fondos para la fecha que visualizamos como propicia para la liberación del cepo.
5. Con un total de U$S 7.000 M, existirán en el gobierno dos posiciones:

• La más prudente dirá que esperemos a la entrada de la nueva cosecha marzo-abril 2025, dado que con este nivel de reservas “no tendremos suficientes cartuchos” para calmar una corrida.
• La más arriesgada, y probablemente la que impulse el presidente, será salir del cepo porque la situación estará calmada y esto cambiará radicalmente las expectativas.

     f. Cuál posición triunfará es difícil predecirlo. Nos inclinamos por la segunda. Es probable que antes de fin de año, el cepo se pueda levantar.

8. Si se saliera del cepo, ¿cuál sería al valor de flotación inicial? En el pasado, cuando se salió de los controles de cambio, el precio del dólar se ubicó en un valor intermedio entre el precio del dólar oficial y el dólar CCL, que teniendo en cuenta los valores de cierre al momento de este informe, refleja una brecha entre ambos tipos de cambio del 45%. No debería sorprender que la liberación generara una devaluación implícita del 20%, aproximadamente.

9. Si esto fuera así, ¿qué repercusión tendría en la inflación y en la economía?

1. En la inflación, se estima a grandes rasgos que una devaluación de ese calibre podría agregar entre 3 y 4 puntos porcentuales de inflación, que se sumarían a un nivel de inflación mensual impactado por el ajuste de precios relativos (tarifas), si ya se ha realizado. En ese caso, el nivel de inflación estaría en suba y no estabilizado.
2. En la economía en general, será un cambio de expectativas, y el campo podrá estar más incentivado para vender sus granos, lo cual podría mejorar el nivel de reservas.

10. El panorama se presenta muy complejo por lo comentado precedentemente. Entendemos que a fin de año deberemos ver cómo el gobierno asume este desafío. Si le sale bien, será un segundo paso muy importante que se agrega a la sanción de la Ley Bases; caso contrario, las dificultades crecerán y mucho,

 

Crecimiento de la economía

1. La economía argentina no crece desde hace 10 años, y obviamente este año tampoco crecerá, incluso tal vez caiga entre 3,5 a 4%. Es posible que en el año 2025 crezca un 5%, lo cual técnicamente se conoce como “rebote”.
2. Se analiza con qué curva de crecimiento estará vinculada la economía actual, se habla de una “V” o una “U”.
3. Luego de analizar las últimas recesiones argentinas, se llegó a la conclusión de que, si se eliminaran las dos especiales, 2001 y pandemia, todas las recesiones han tenido una duración de 20 meses. Es decir que, a los 20 meses, la actividad sería igual que la del inicio del periodo recesivo.
4. Si pusiéramos el punto de partida en noviembre 23, volveríamos a ese nivel dentro de 16 meses. Esto muestra que, si se repitieran las experiencias anteriores en términos de recesión, estaríamos claramente en una curva en “U”, donde es posible que el piso de la curva lo atravesemos en estos próximos meses.
5. Panorama: Podemos concluir que, visto el manejo de la economía en el pasado, con niveles de emisión monetaria descontrolados, sería muy difícil que la situación fuera diferente a la que se está observando. Todo proceso macroeconómico tiene un efecto retardatario, que podríamos decir que es de 15 a 20 meses. Esos plazos se pueden acortar si se opera inteligentemente y las expectativas, que son el motor del cambio, juegan a favor. Caso contrario, será difícil reducir esos plazos.