VISIÓN CLEARVIEW SOBRE LA POLÍTICA Y LA SITUACIÓN MACROENOCÓMICA DE LA ARGENTINA

(17 07 2024)

En nuestro informe del mes pasado, presentamos nuestra visión política y macroeconómica de nuestro país. Ahora lo actualizamos en base a la dinámica que estos dos temas tienen en la Argentina.

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I- SITUACIÓN POLÍTICA

1. La firma del Pacto de Mayo, con la presencia de 18 gobernadores, más uno que no asistió por razones particulares, pero manifestó su apoyo y firma, conforma un apoyo importante a un proceso de políticas de estado que no es común en nuestro país.

2. No asistieron los gobernadores del kirchnerismo y sabemos las causas, tal como lo explicamos en nuestro informe anterior. Este espacio opositor pretende retomar el poder apalancado el eventual fracaso de las políticas de este gobierno. Esta será una actitud constante de este espacio.

3. El apoyo al Pacto de Mayo fue contundente, pero como sabemos, no es incondicional y habrá que observar cómo cada uno se comporta en los siguientes episodios de la vida política. Sin embargo, es un buen comienzo, a confirmar en el futuro.

4.Reiteramos el proceso constante de reorganización de todos los partidos políticos, luego de la inesperada aparición de una fuerza no tradicional que cambió todo el mosaico político de la Argentina.

5. En este proceso de reorganización, no queda exceptuado el partido gobernante. Al ser una fuerza nueva, con pocos integrantes genuinos, las divergencias y contradicciones se ponen de manifiesto. De ahí, el incesante cambio de funcionarios.

6. Cabe destacar que se aproximan las fechas que se vinculan con las elecciones de medio término. Esto acelerará este proceso de reorganización y lo hará más difícil aún.

7. En el contexto descripto de los partidos políticos, los acuerdos parlamentarios seguirán siendo complicados y las leyes no saldrán con fluidez.

8. Frente a este panorama, parece ser que el gobierno no presentará proyectos de leyes de alto impacto reformador hasta tanto no contar con mayorías más robustas, para lo cual parecería que se están esperando los resultados de las próximas elecciones parlamentarias.

9. Es necesario analizar algunos comportamientos del presidente, quien tiene algunas actitudes que no se condicen con si investidura, dado que no cuida sus adjetivaciones hacia figuras relevantes del plano social y político, y que alcanzan a:

• • a. periodistas

• • b. políticos de la oposición

• • c. políticos que comulgan con sus ideas

• • d. economistas

• • e. bancarios

• • f. sindicalistas y representantes de los movimientos sociales

• • g. presidentes de países socios

• • h. presidentes de países con otras ideologías, etc.

10. Esto hace pensar que no tiene filtro, que sus asesores no lo asesoran como deberían, o sus consejos no son escuchados. Sería conveniente que revisara este proceder, porque parece no ser el espíritu de la mayoría de sus votantes.

11. No obstante, es de destacar que el presidente tiene una imagen internacional muy sólida, y no tiene limitaciones para dialogar con las máximas autoridades mundiales, empresarios y economistas, lo cual sitúa a la Argentina en un espacio muy diferente al que ocupaba el gobierno anterior.

12. A pesar de que la situación económica es muy compleja, con incremento de la pobreza y la indigencia, el clima social está calmado. Los sindicatos entraron en dialogo con el gobierno, y es evidente la reducción de las manifestaciones callejeras que, comparadas con el mismo periodo del año anterior, cayeron un 50%.

13. Esto último también se debe a que los líderes sociales están sumamente preocupados por las sospechas sobre actos de corrupción que recaen sobre ellos.

14. Podríamos concluir que se ha dado un paso importante con el Pacto de Mayo, que deberá ser ratificado con hechos futuros, los partidos siguen en proceso de reorganización y la situación social sigue en calma. Todos esto dentro de una constante inestabilidad, dado que la situación actual indica que todo es cambiante, y el partido gobernante no cuenta con mayoría legislativa.

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II- SITUACION MACROECONOMICA

El gobierno está atacando la situación macroeconómica desde distintos ángulos. Intentaremos comentar nuestra visión sobre estas acciones gubernamentales.

Situación Monetaria

1. Para entender este tema, es necesario comprender la delicadísima situación que encontró este gobierno, producto de la excesiva emisión monetaria que realizo la administración pasada.

2. Esta emisión monetaria la realizó para financiar su déficit operativo, más el exceso generado por fines electorales.

3. Esa gran masa de dinero volcada al mercado vía emisión monetaria debía ser retirada para evitar que fuera hacia activos dolarizados y al consumo, lo que hubiese generado una espiral inflacionaria altísima.

4. El gobierno anterior decidió esterilizar esa emisión monetaria, que como naturalmente se estaciona en los bancos, ofreciéndoles a los ahorristas que depositen esos fondos producto de la emisión en el BCRA, a cambio de letras que se denominaron LELICS.

5. Ese pasivo generado por el BCRA con el sistema bancario debía ser retenido por el BCRA, por lo que ofrecía altas tasas de interés para remunerar esas letras. Por lo tanto, ese pasivo crecía por dos vías: uno, con la constante emisión; y dos, con la tasa de interés con que se remuneraba dichas letras, para proceder a la esterilización del exceso de dinero en el sistema.

6. La nueva administración se encontró con este gran problema y comenzó a reducir ese pasivo, de dos formas:

• • a. Evitando que crezca por emisión monetaria, emergente de déficit fiscal. Este se redujo muy rápidamente a cero, y hoy en día muestra superávit.

• • b. Reduciendo la remuneración de esas letras, disminuyendo las tasas de 110% nominal anual a 40%. Si bien se redujo la tasa, el BCRA debía emitir dinero para pagar los intereses generados por esa remuneración que, si bien bajó, no desapareció.

7. Esta reducción de la tasa de remuneración de los pasivos del BCRA hizo que la economía tuviera tasas reales negativas; es decir, tasas nominales de interés por debajo de la tasa de inflación.

8. Para evitar los efectos de la tasa real negativa, que por un lado bajaba el costo de los pasivos remunerados, pero por otro no hacía atractiva la colocación de los dineros en el sistema financiero, lo cual podía provocar que la intención de los ahorristas fuera protegerse comprando dólares en lugar de aplicar en el sistema bancario, el gobierno decidió que el BCRA pasara una parte importante de su pasivo con el sistema bancario al Tesoro, y que este se hiciera cargo del pago de los intereses con el superávit fiscal que viene generando.

9. Esta decisión ha tenido dos repercusiones en el mercado:

• • a. El sistema bancario tenía como deudor al BCRA, que no tiene un historial de default, y pasa a tener ahora al Tesoro, que tiene un historial donde abundan los incumplimientos de todo tipo.

• • b. El mercado reconoció que esta medida debilitaba la sanidad del sistema financiero y se perdió algo de credibilidad. Y el mercado entró en estado de volatilidad, a través de la suba de los dólares financieros y el aumento del riesgo país.

10. Esta movida del gobierno tiene como objetivo poder subir la tasa de interés sin afectar el volumen del pasivo con el sistema bancario, porque ahora este pasivo está en cabeza del Tesoro, quien afrontará la eventual suba de la tasa de interés abonándola con el superávit fiscal.

11. Por ahora la tasa de interés no se incrementó, pero seguramente lo hará antes de que finalice el mes, para pasar a ser real positiva.

12. De esta forma el gobierno logra cerrar dos de los tres “grifos” de la emisión monetaria:

• • a. La emisión proveniente de la financiación del déficit fiscal, que en la actualidad se ha eliminado. Cerró el “Grifo 1”.

• • b. La emisión para honrar los pasivos del BCRA con el sistema bancario se ha transferido al Tesoro, como se explicó precedentemente, y de esta forma cerró el “Grifo 2”.

13. El tercer “grifo” es la emisión monetaria del BCRA para comprar los dólares del superávit comercial (Exportación – Importaciones – Pago de la deuda en dólares y otros).

14. El análisis de este tema lo veremos en el capítulo siguiente.

Situación cambiaria

1. Tal vez este sea el tema más complejo que el gobierno tiene que resolver, por diversos motivos que trataremos de exponer.

2. Sabemos que es claramente una decisión de este gobierno salir del cepo cambiario, dado que no cree en el mismo, porque sabe que su salida sería una palanca de crecimiento, vía inversiones, y por otros motivos positivos. Pero, si bien es su intención, no lo puede hacer en este momento.

3. En el 1er. semestre. el BCRA compró dólares por aproximadamente U$S15000 M, y se estima que, en el 2do. Semestre, solo podrá comprar U$S 2000 M. Esta diferencia obedece básicamente a lo siguiente:

1.  
2. a. Se terminó una parte del ingreso proveniente de la exportación de la cosecha gruesa.
3.  
4. b. Comienzan a abonarse las importaciones a pleno, dado que finaliza el período de pagos financiados.
5.  
6. c. Se inicia el pago de deuda en dólares.
7.  
8. d. El tipo de cambio actual, aunque con esquema “blend” (el 80% se liquida al dólar de MLUC y el 20% restante en el mercado del CCL), no es hoy atractivo para que los productores agropecuarios vendan a los exportadores la parte restante de su cosecha.
   

4. Esto significa que por esta vía la acumulación de reservas no será importante.

5. Por otro lado, el gobierno no quiere un nivel de brecha cambiaria tan alta (la semana pasada estuvo bordeando el 60%) y quiere cerrar el tercer “grifo” de emisión monetaria, generado por la compra de reservas.

6. De esta forma cierra el “Grifo 3” y pretende ir a una situación de emisión cero.

7. Como consecuencia de esto último, ha iniciado un proceso de atacar la brecha cambiaria con reservas, a través de un procedimiento en el cual:

1. a. compra los dólares de los exportadores, emitiendo pesos que entran en el circuito financiero.
2.  
3. b. para evitar que este excedente circule libremente y pueda ir a buscar refugio en activos dolarizados, vende parte de los dólares que compra en el mercado financiero de dólar libre denominado Contado con Liquidación (CCL).
4.  

8. De esta forma logra dos objetivos:

1. a. Los pesos emitidos por la compra de dólares a los exportadores son absorbidos con los pesos obtenidos de la venta parcial de los dólares al mercado CCL.
2. b. Al ser el BCRA un vendedor de dólares importante en el mercado de CCL, este mercado, por el juego de la oferta y la demanda, tenderá a bajar la cotización de este dólar. Por lo tanto, esto llevará a la reducción de la brecha, dado que los restantes dólares libres actuarán como vasos comunicantes y todos tenderán a bajar.

9. Ahora bien, como se dijo anteriormente, esta decisión reduce sensiblemente la acumulación de divisas, que se restringe solo a la diferencia de comprar dólares en el MULC a $930 y vender una cantidad menor, dado que los venderá a $1400.

10. Como dijimos anteriormente, un objetivo del gobierno es salir del cepo. Esta situación es la comúnmente denominada “manta corta”. Si bien son varias las condiciones precedentes para salir de cepo, dos son importantísimas:

1. a. contar con reservas suficientes.
2. b. tener una brecha cambiaria reducida.

        Como se ha intentado exponer, las medidas recientes se contraponen:

11. El mercado percibe todo lo comentado. Si bien los dólares financieros tienden a bajar, el debilitamiento de las reservas, por lo comentado precedentemente, hace que la capacidad de pago de la deuda argentina se resienta. Por ende, el riesgo país ha reaccionado negativamente a estas medidas.

12. En síntesis, sobre este capítulo podemos decir que la situación cambiaria es compleja de por sí por la dificultad de acumular reservas estacionalmente en el 2do. Semestre. Y es agravada por las medidas para cerrar el “Grifo 3” de emisión, que compromete las reservas y le resta al gobierno un recurso importante para poder salir del cepo.

13. Entendemos que para salir del cepo, sin aún tener suficientes reservas, el gobierno debería lograr:

11. a. Que el BCRA eleve la tasa de interés y la haga fuertemente real positiva, tal vez 2 puntos porcentuales mensuales.
12. b. Que se siga reduciendo la inflación núcleo (la que excluye del IPC los bienes y servicios estacionales y los precios regulados – tarifas-) al nivel actual de devaluación del 2% mensual. En la actualidad, esta tasa de inflación núcleo está en 3,7%. Tarea ardua.
13. c. Que se siga manteniendo la paz social y sindical.
14. d. Que existan manifestaciones concretas de los inversores sobre la realización de inversiones importantes a través del sistema RIGI.
15. e. Que al momento de la salida del cepo surjan las primeras encuestas sobre las elecciones de medio término y el gobierno se presente como amplio ganador.
16. f. Que el blanqueo de capitales genere un ingreso importante de fondos frescos. Más de U$S3000 M.
17. g. Que las instituciones multilaterales de crédito le presten al gobierno más de U$S4000 M
18. h. Que el riesgo país caiga sensiblemente a valores próximos a un dígito para poder pensar que al país se le abren los mercados internacionales de crédito. Tarea ardua.
19. i. Que el FMI manifieste el apoyo a la liberación del cepo y dé a entender, de alguna forma creíble que, si fuera necesario, ayudará al gobierno. Tarea ardua.
20. j. Que en las elecciones presidenciales de E.E.U.U. de noviembre próximo gane el republicano Donald Trump, que seguramente manifestará su apoyo a este gobierno.
21.  

Nivel de Actividad

1. Finalmente, debemos tratar de entender cómo lo comentado precedentemente impactará en el nivel general de actividad de los próximos meses, el cual se encuentra en etapa de recesión y con pérdida de empleo privado.

2. Es probable que el poder de compra dejará de caer. Surgen dudas de si tendrá una recuperación sensible en los próximos meses como para que el consumo sea un factor de crecimiento.

3. La inversión tampoco creemos que sea un factor que impulse el crecimiento del nivel de actividad. Las inversiones extranjeras demorarán su ingreso y las locales, con una capacidad ociosa de cerca del 60%, tampoco creemos que sean motor del crecimiento.

4. Exportaciones: no es un semestre donde tengan prevalencia.

5. El gasto público tampoco será una palanca de crecimiento.

6. Tal vez lo único que se avizora como factor de crecimiento, y solo para determinados sectores, es la reaparición del crédito bancario al consumo, a tasas bajas.

7. En conclusión, creemos que el en 2do. semestre, no se seguirá cayendo, pero no será evidente la recuperación en el nivel de actividad. Esto será esperable para el 2025.